| yuanfumc |
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| 2013CPA-財管-上課講義練習題解答ch10-13--102.5.25 |
2013.5.25財管上課講義解答 CH10-13
CH10
P7
【例1】B
【例2】C
【例3】C
【例4】A
P8
【例5】B
【例6】ABD
【例7】C
P14
【例8】ABCD
【例9】A
P19
【例10】ABD
【例11】AB
P20
【例12】答案：
（1）計算息稅前利潤平衡點
(EBIT – 40 – 48 ) (1 –20%) / 600＝ (EBIT – 40 ) (1 –20%) / 700
EBIT＝376（萬元）
（2）計算籌資後的息稅前利潤
EBIT＝1200 ×（1－60%）－200 ＝ 280（萬元）
（3）決策：由於籌資後的息稅前利潤小於無差別點，因此應該選擇財務風險較小的乙方案。
P21
【例13】答案：
回購股票前每股收益＝ 500 000 ×（1－40%）/200 000＝1.5（元）
回購的股票股數＝ 900000/15＝60 000（股）
回購股票後每股收益＝（500 000－900 000×7%）×（1－40%）/（200 000－60 000）＝ 262 200 /1 40 000＝1.87（元）
回購股票前：
實體價值＝股權價值 ＝ 500 000 ×（1－40%）/10%＝3 000 000（元）
每股價值＝ 3 000 000/200 000＝15（元）
回購股票後：
股權價值＝（500 000－900 000 × 7%）×（1－40%）/11%＝2 383 636.36（元）
實體價值＝ 2383 636.36＋900 000＝ 3283 636.36（元）
每股價值＝ 2383 636.36/（200 000－60 000）＝17.03（元）
因為回購股票後公司的實體價值大於回購股票前公司的實體價值，故應當發行債券回購股票。
CH11
P27
【例1】答案：不需要提法定公積金，因為法定公積金是基於當年有利潤的情況下才提。惟儘管不計提法定公積金，但可以向股東分配利潤。
【例2】ABC
P37
【例3】D
【例4】B
【例5】A
【例6】ACD
P38
【例7】BD
【例8】BC
【例9】ABD
P39
【例10】
答案：（1）預計明年投資所需的權益資金＝ 300 × 55%＝165（萬元）
利潤留存＝ 165（萬元）
本年發放的股利 ＝ 200－165 ＝35（萬元）
（2）本年發放的股利＝上年發放的股利＝108（萬元）
（3）固定股利支付率＝108/180 × 100%＝60%
本年發放的股利＝ 200 × 60%＝120（萬元）
（4）最低股利額＝500 × 0.1＝50（萬元） 額外股利＝（200－50）×30%＝45（萬元）
本年發放的股利＝50＋45＝95（萬元）
P40
【例11】
答案：（1）發放現金股利所需稅後利潤 ＝ 0.05 × 6000 ＝300（萬元）
（2）投資項目所需稅後利潤＝ 4000 × 45% ＝1800（萬元）
（3）計畫年度稅後利潤＝ 300＋1800 ＝2100（萬元）
（4）稅前利潤 ＝ 2100/（1－30%）＝3000（萬元）
（5）計畫年度借款利息 ＝（原長期借款＋新增借款）× 利率＝ [（9000/45%）× 55%＋4000 × 55%] × 11%＝1452（萬元）
（6）息稅前利潤 ＝ 3000＋1452＝ 4452（萬元）
P46
【例12】答案：P ＝ 24.45－0.06 / (1 + 0.8) ＝13.55
【例13】ABD
【例14】BD
P47
【例15】B
【例16】B
P48-練習題
ABD；B；BCD
P49-練習題
ACD；X；AD
CH12
P58
【例1】答案：
（1）配股後每股價格 ＝ （500 000＋20 000× 4）/（100 000 ＋20 000）＝ 4.833 元
每份配股權價值 ＝ （4.833 － 4）/ 5＝0.167元
（2） 配股前價值50 000元。
如果該股東行使配股權參與配股：該股東配股後擁有股票總價值為4.833 ×12000＝58000元。也就是說，該股東花費4 ×2 000=8 000元參與配股，持有的股票價值增加了8 000元，其財富沒有變化。如果該股東沒有參與配股：配股後股票的價格為（500 000+18 000 × 4）/（100 000+18 000）=4.847元/股。該股東配股後仍持有10 000股A公司股票，則股票價值為4.847×1 0000＝48470元，股東財富損失了50 000-48470=1 530元。
P60
【例2】答案：
（1）增發價格為5.5元/股時：
增發後每股價格 ＝ （500 000＋20 000× 5.5）/（100 000 ＋20 000）＝5.0833 元
老股東財富變化：5.0833333 ×（100 000＋10 000）－500 000－10 000 × 5.5 ＝ 4 166.7（元）新股東財富變化： 5.0833333 × 10 000－10 000 × 5.5 ＝－4 166.7（元）
可見，如果增發價格高於市價，老股東的財富增加，並且老股東財富增加的數量等於新股東減少的數量。
（2）如果增發價格低於市價，新股東的財富增加，並且新股東財富增加的數量等於老股東減少的數量。
P63
【例3】A
【例4】D
P69
【例5】答案：
答案：（1）配股
①F公司需要滿足：
a.盈利持續性方面：最近3個年度連續盈利。
b.現金股利分配方面：
最近3年以現金方式累計分配的利潤不少於最近3年實現的年均可分配利潤的30%
c.擬配售股份數量方面：擬配售股份數量不超過本次配售股份前股份總數30%。
② 配股除權價格 ＝（10000 ×10＋8 × 10000 × 0.2）/（10000＋10000 × 0.2）＝9.67（元/股）
每份配股權價值 ＝（9.67－8）/ 5＝ 0.33（元）（2）公開增發新股
在淨資產收益率方面，F公司需要符合最近3個會計年度加權平均淨資產收益率平均不低於6%。
公開增發新股的發行價格應不低於公告招股意向書前20個交易日公司股票均價或前1個交易日的均價。
（3）發行公司債券
每份債券價值 ＝ 1000 × 9% ×（P/A，10%，10）＋1000 ×（P/F，10%，10）＝ 938.51（元）
擬定發行價格高於每份債券價值，導致投資人投資該債券獲得的報酬率小於等風險普通債券的市場利率，因此擬定發行價格不合理。
CH13
P79
【例1】C
【例2】A
【例3】ABD
P90
【例4】
答案:
由於租賃設備所有權不轉移，所以屬於稅法上的經營租賃。
（1）租賃資產成本＝ 760 ＋10 ＋30 ＝ 800（萬元）
自購方案每年的折舊額 ＝ 800 ×（1－5%）/8 ＝ 95（萬元）
租賃期每年的稅後現金流量 ＝ －170 ×（1－25%）－95 ×25%＋30 ×（1－25%）
＝ －128.75（萬元）
租賃期滿資產的帳面餘值＝ 800－95 × 6 ＝ 230（萬元）
租賃期末資產的稅後現金流量＝－280 ＋（280－230）× 25％ ＝ －267.5（萬元）
（2）稅後擔保借款的利率＝8% ×（1－25%）＝ 6%
相對於自購方案而言
租賃方案的淨現值＝ 800－128.75 ×（P/A，6%，6）－267.5 ×（P/F，12%，6） ＝ 31.38（萬元）
由於淨現值大於零，所以應該採用租賃方案。
P92
【例5】ABC
【例6】BD
P93
【例7】BC
【例8】AB
【例9】AC
P94
【例10】
答案:普通債券的稅前成本＝ 3.75%/（1-25%）＝5%
股票資本成本＝ 3%＋1.5 ×（6% - 3%）＝7.5%
稅前股票資本成本＝ 7.5% /（1-25%）＝10%
P93
【例11】
答案：（1）股票的資本成本＝〔1 ×（1＋6％）/ 20〕＋6％＝11.3％
（2）債券的稅前資本成本 ＝3.6％＋（6.5％－3.4％＋6.25％－3.05％＋7.5％－3.6％）/3＝7%
（3）債券價值＝ 1000 × 5 ％×（P/A，7％，5）＋1000 ×（P/F，7％，5）＝ 918.01（元）
轉換價值＝ 1000 / 25 × 20 ×（F/P，6％，5）＝1070.56（元）
底線價值為1070.56元
1000＝ 1000 × 5％ ×（P/A，K，5）＋1070.56 ×（P/F，K，5）
當K＝6％時，
1000 × 5％ ×（P/A，6％，5）＋1070.56×（P/F，6％，5）
＝ 50 × 4.2124＋1070.56 × 0.7473＝1010.65
當K＝7％時，
1000 × 5％ ×（P/A，7％，5）＋1070.56×（P/F，7％，5）
＝ 50 × 4.1002＋1070.56 × 0.7130＝ 968.32
（7％－K）/（7％－6％）＝（968.32－1000）/（968.32－1010.65）
解得：K＝6.25％
（4）股權的稅前成本為 11.3％/（1－25％）＝15.07％
由於6.25％並不是介於7％和15.07％之間，所以，方案3不可行。
修改意見1： 至少提高票面利率至W，其他因素不變：
根據：1000＝1000 × W ×（P/A，7％，5）＋1070.56 ×（P/F，7％，5） 可知：W＝ 5.77%
即票面利率至少提高到 5.77％
修改意見2： 降低轉換價格到Y 元，其他條件不變：
底線價值＝1000 /Y×20×（F/P，6％，5）＝26764/Y
1000＝1000 × 5％ ×（P/A，7％，5）＋ 26764/Y × （P/F，7％，5）
1000＝205.01＋19082.73/Y 794.99＝19082.73/Y 解得：Y＝24.00（元）
即至少把轉換價格降低到24.00元。
修改意見3：延長不可贖回期至7年
債券價值 ＝1000 × 5％ ×（P/A，7％，3）＋1000 ×（P/F，7％，3）
＝50 × 2.6243＋1000 × 0.8163＝ 947.52（元）
轉換價值 ＝1000/25×20 ×（F/P，6％，7）＝1202.88（元）
底線價值為1202.88元
1000＝1000 × 5％×（P/A，K，7）＋1202.88 ×（P/F，K，7）
當K＝7％時，
50 ×（P/A，7％，7）＋1202.88×（P/F，7％，7）＝50×5.3893＋1202.88×0.6227＝1018.50
當K＝8％時
50×（P/A，K，7）＋1202.88×（P/F，K，7）＝50×5.2064＋1202.88×0.5835＝962.20
由此可知，此時的稅前資本成本介於 7％和8％之間，符合介於7％和15.07％的條件，故可行。
P98
【例12】
答案：（1）
①最近3個會計年度連續盈利（扣除非經常性損益後的淨利潤與扣除前的淨利潤相比，以低者作為計算依據）；
②擬配售股份數量不超過本次配售股份前股本總額的30%；
③最近三年以現金方式累計分配的利潤不少於最近三年實現的年均可分配利潤的30%。配股除權價格 = (配股前股票市值+配股價格×配股數量)÷(配股前股數+配股數量)
= (配股前每股價格+配股價格×股份變動比例)/(1+股份變動比例)
= (10 + 8 × 20%)/(1 + 20%) = 9.67(元/股)
配股權價值= (配股後股票價格- 配股價格)/(購買一股新股所需的認股權數)
= (9.67-8)/5=0.33(元)
(2)最近3個會計年度加權平均淨資產收益率平均不低於6%（扣除非經常性損益後的淨利潤與扣除前的淨利潤相比，以低者作為加權平均淨資產收益率的計算依據）。
“發行價格應不低於公告招股意向書前20個交易日公司股票均價或前1個交易日的均價”的原則確定增發價格。
(3)股份有限公司的淨資產不低於人民幣3000萬元，有限責任公司的淨資產不低於人民幣6000萬元，累計債券餘額不超過公司淨資產的40%。最近3年平均可分配利潤足以支付公司債券1年的利息。
1000 × 9% ×（P/A,10%,10）+1000 × (P/F,10%,10) =90 × 6.1446 + 1000 × 0.3855 = 38.51（元）
債券價格950不合理，因為高於內在價值，投資人不會接受。（4）每張認股權證的價值=（1000 - 938.51）/20 = 3.07（元）
第5年末行權前的公司總價值=（10000×10+16000）×（1+12%）5 = 204431.64（萬元）
公司總價值 =(10000×10+16000)×(F/P，12%，5) =11600 × 1.7623 = 204426.8(萬元) 第5年末債券價值= 1000 × 9%×（P/A,10%,5）+1000 × (P/F,10%,5)
= 90 × 3.7908+1000 × 0.6209 = 962.07（元）
發行債券總張數= 16000/1000= 16(萬張)
債券總價值= 962.07 × 16 = 15393.12（萬元）
第5年行權前的股權價值= 204431.64 - 15393.12 = 189038.52（萬元）
第5年行權前的股價= 189038.52 /10000= 18.90（元/股）
第5年末行權後的公司總價值 = 權前的公司總價值 + 行權現金流入
= 204 431.64 + 16 × 20 ×15 = 209 231.64（萬元）
第5年末行權後的股權價值= 209 231.64 – 15 393.12 = 193 838.52（萬元）
第5年末行權後的股價= 193 838.52/(10000+20 × 16) = 18.78（元/股）
1000= 1000 ×9%×（P/A,i,10）+ (18.78-15)× 20×(P/F,i,5)+1000 × (P/F,i,10)
設利率為9%，
1000×9% ×（P/A,9%,10）+(18.78-15)×20×(P/F,9%,5)+ 1000× (P/F,9%,10)
=90 × 6.4177+ 75.6× 0.6499+1000 × 0.4224= 1049.13（元）
設利率為10%
1000×9% ×（P/A,10%,10）+(18.78-15)×20×(P/F,10%,5)+ 1000× (P/F,10%,10)
= 90 × 6.1446 + 103.6× 0.6209+ 1000 ×0.3855 = 985.45（元）
(i-9%)/(10%-9%)=(1000-1049.13)/( 985.45-1049.13)
稅前成本 I= 9.77%
由於稅前成本低於債券市場利率，所以方案四不可以被投資人接受，不可行。按照國際慣例，大多數長期借款合同中，為了防止借款企業償債能力下降，都嚴格限制借款企業資本性支出規模，而不限制借款企業租賃固定資產的規模。
P102歷屆試題
B；B；x；√；BCD
P103歷屆試題
CD；x；x；BCD
P104歷屆試題
BCD；C；√
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